2025年11月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期為3.0%，5年期以上為3.5%，連續(xù)6個(gè)月保持不變。LPR報(bào)價(jià)不變的背后是多重因素共同作用的結(jié)果。

　　第一，政策基準(zhǔn)保持不變，銀行息差形成制約。從政策端來看，7天逆回購利率作為主要政策利率，已成為LPR新的定價(jià)基準(zhǔn)。2025年5月，中國人民銀行將7天逆回購利率從1.5%下調(diào)至1.4%，此后連續(xù)6個(gè)月保持不變，這是LPR報(bào)價(jià)保持不變的核心原因。從銀行端來看，國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，三季度商業(yè)銀行凈息差為1.42%，與二季度持平；其中，股份制商業(yè)銀行凈息差提升至1.56%，商業(yè)銀行凈息差仍處于低位，LPR進(jìn)一步下調(diào)面臨制約。同時(shí)，中國人民銀行指出，各類利率之間應(yīng)保持合理的比價(jià)關(guān)系，LPR報(bào)價(jià)不變也體現(xiàn)了利率比價(jià)的綜合平衡。

　　第二，中國經(jīng)濟(jì)凸顯韌性，融資成本持續(xù)下行。2025年前三季度中國GDP累計(jì)增長5.2%，生產(chǎn)與外貿(mào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域增長較快，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境以及國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，中國經(jīng)濟(jì)仍顯示出較強(qiáng)的韌性，對逆周期調(diào)節(jié)的需求下降。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，10月份，企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約8個(gè)基點(diǎn)，企業(yè)和居民融資成本持續(xù)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求得到滿足，LPR報(bào)價(jià)不存在下調(diào)的必要性。

　　第三，利率與匯率統(tǒng)籌兼顧，內(nèi)外均衡充分考量。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長動能依然不足，通脹走勢分化，勞動力市場降溫，全球各國貨幣政策雖處于寬松態(tài)勢，但略有分化。美聯(lián)儲重啟降息周期，9、10月連續(xù)兩次降息，聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至3.75%-4%，但美聯(lián)儲未來貨幣政策調(diào)整仍有分歧。2025年以來，人民幣對美元的匯率整體處于升值態(tài)勢，當(dāng)前中美利差依然較大，如果中國大幅降低利率水平，可能會引起跨境資本流出，導(dǎo)致人民幣匯率承壓。中國人民銀行多次指出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，LPR報(bào)價(jià)不變體現(xiàn)了在利率與匯率之間的統(tǒng)籌兼顧和對內(nèi)外均衡的充分考量。

　　第四，財(cái)政貨幣協(xié)同發(fā)力，利率調(diào)整存在空間。貨幣政策方面，10月份MLF凈投放達(dá)到2000億元，連續(xù)8個(gè)月加量續(xù)做，買斷式逆回購實(shí)現(xiàn)凈投放4000億元，公開市場國債買賣凈投放200億元；支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具使用增加。財(cái)政政策方面，10月份中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，5000億元新型政策性金融工具資金投放完畢（“準(zhǔn)財(cái)政”）。從宏觀政策框架來看，貨幣政策與財(cái)政政策更加協(xié)調(diào)配合，宏觀政策取向一致性增強(qiáng)，引導(dǎo)資金流向特定需求領(lǐng)域，為LPR的調(diào)整提供了空間。

　　總體而言，利率水平低位運(yùn)行，流動性保持合理充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求已得到較好滿足，當(dāng)前貨幣政策的問題并非是否寬松，而是如何更有效地發(fā)揮政策作用，更好地提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，確保資金能夠高效直達(dá)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。（作者：何青，中國人民大學(xué)長江經(jīng)濟(jì)帶研究院高級研究員；劉旭磊，中國人民大學(xué)國家金融研究院助理研究員。本文系中國人民大學(xué)科學(xué)研究基金［中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助］項(xiàng)目成果［24XNN005］的階段性成果。）

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