2025年上半年，壽險(xiǎn)行業(yè)繼續(xù)在多重壓力中前行。宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力和投資難度顯著增加，監(jiān)管多措并舉推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)也帶來轉(zhuǎn)型的陣痛，新單保費(fèi)承壓暴露產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡……在這場行業(yè)級“去泡沫化”過程中，既有頭部險(xiǎn)企遭遇利潤波動，也有中小險(xiǎn)企艱難求穩(wěn)。在整體經(jīng)營難度普遍加劇的上半年，非上市人身險(xiǎn)公司陸續(xù)交出了自己的答卷——58家非上市人身險(xiǎn)公司公布了2025年第二季度償付能力報(bào)告，從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入來看，合計(jì)實(shí)現(xiàn)7625.76億元，同比增長4.68%；資產(chǎn)端收益普遍承壓，結(jié)構(gòu)性增長問題仍然突出。

　　作為其中一家體量偏小、成立時(shí)間尚短的險(xiǎn)企，海保人壽在上半年表現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性：業(yè)務(wù)端保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長8.31%，投資端簡單年化綜合收益率5.17%，較去年同期皆有較大提升。在充滿不確定性的周期之中，這樣的表現(xiàn)，不妨作為一次關(guān)于中小險(xiǎn)企如何穩(wěn)中求進(jìn)的樣本剖析。

　　行業(yè)承壓加劇，中小險(xiǎn)企面臨多重考驗(yàn)

　　從宏觀層面看，低利率環(huán)境已成常態(tài)。人口老齡化加劇、儲蓄率上升、資本逐漸過剩，使得長端利率中樞持續(xù)下移，險(xiǎn)企資產(chǎn)端再投資壓力明顯。在監(jiān)管鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置背景下，險(xiǎn)資對A股及H股投資比例上升，全年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)創(chuàng)下近年新高。但高波動性的權(quán)益市場，也帶來了賬面利潤的不穩(wěn)定。低利率環(huán)境進(jìn)一步加劇負(fù)利差風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司難以通過固收類資產(chǎn)匹配高成本負(fù)債，盈利結(jié)構(gòu)被重塑。

　　在監(jiān)管層面，自2023年以來，“報(bào)行合一”政策在銀保、經(jīng)代及個(gè)險(xiǎn)渠道陸續(xù)落地，全渠道費(fèi)用水平下降的同時(shí)，也帶來了渠道轉(zhuǎn)型陣痛。與此同時(shí)，分紅型、普通型、萬能型產(chǎn)品的預(yù)定利率全面下調(diào)，監(jiān)管政策在推動行業(yè)長期健康發(fā)展的同時(shí)，要求險(xiǎn)企盡快完成產(chǎn)品、渠道與資產(chǎn)負(fù)債管理的全面升級。

　　這種背景下，行業(yè)盈利兩極分化愈發(fā)明顯。據(jù)數(shù)據(jù)，2025年上半年，57家非上市人身險(xiǎn)公司中，有37家實(shí)現(xiàn)盈利，20家虧損，約三分之一仍處于盈虧線下。綜合投資收益率普遍下滑，僅有13家公司實(shí)現(xiàn)同比增長，且高收益險(xiǎn)企數(shù)量銳減。

　　業(yè)務(wù)端穩(wěn)中有進(jìn)，銀保渠道成增長引擎

　　在上述結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)中，中小型險(xiǎn)企往往面臨更大的資源壓力與轉(zhuǎn)型難度，但部分險(xiǎn)企正展現(xiàn)出更為敏銳的適應(yīng)能力，海保人壽便是其中之一。2025年上半年，海保人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長8.31%，高于行業(yè)平均的4.68%，在相似體量險(xiǎn)企中處于相對領(lǐng)先位置。尤其是在新單業(yè)務(wù)上表現(xiàn)穩(wěn)健，新單規(guī)模保費(fèi)貢獻(xiàn)主要來自銀保和中介渠道，其中銀保渠道占比達(dá)51.84%，顯示出公司在銀保渠道調(diào)整期內(nèi)依然具備較強(qiáng)的新業(yè)務(wù)獲取能力。

　　近年來，押注銀保渠道逐漸成為了行業(yè)共識，“報(bào)行合一”持續(xù)推進(jìn)下，銀保渠道的費(fèi)用得到優(yōu)化，從規(guī)模通道逐漸升級為價(jià)值通道，對于各類險(xiǎn)企的吸引力都大幅提升。在這一趨勢下，海保人壽順勢而為，通過深耕重點(diǎn)合作銀行、優(yōu)化銀保產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將渠道回暖的紅利有效轉(zhuǎn)化為新單增長動力。

　　與此同時(shí)，公司持續(xù)推動保障型產(chǎn)品占比提升，減少對高成本儲蓄型產(chǎn)品的依賴，并通過產(chǎn)品創(chuàng)新與區(qū)域化運(yùn)營拓展業(yè)務(wù)邊界。多管齊下的策略，不僅穩(wěn)住了業(yè)務(wù)基本盤，也為后續(xù)在競爭加劇的市場環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長奠定了基礎(chǔ)。

　　投資端回暖，另類資產(chǎn)布局顯效

　　2025年上半年，在壽險(xiǎn)公司普遍面臨資產(chǎn)端收益下行的背景下，海保人壽簡單年化財(cái)務(wù)/綜合收益率分別為4.90%/5.17%，較去年同期有很大回升。

　　這一改善，部分得益于海保人壽在REITs等另類資產(chǎn)方向的前瞻性布局。2025年5月，海保人壽戰(zhàn)略獲配中金亦莊產(chǎn)業(yè)園REIT項(xiàng)目，成為該項(xiàng)目獲配比例最高的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之一。該項(xiàng)目聚焦北京高端制造產(chǎn)業(yè)帶，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和長期運(yùn)營潛力，符合險(xiǎn)資“久期長、收益穩(wěn)”的配置需求。

　　據(jù)悉，海保人壽自2023年起已建立起專門的REITs研究和風(fēng)控體系，逐步將基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等高穩(wěn)定性資產(chǎn)納入配置池。同時(shí)，在固收資產(chǎn)方面，海保人壽強(qiáng)調(diào)信用篩選與久期管理，盡可能規(guī)避信用下沉風(fēng)險(xiǎn)，并通過資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動機(jī)制提升整體抗波動能力。

　　當(dāng)前的投資回暖尚處于初期階段，未來如何在低利率與權(quán)益市場波動的雙重壓力下進(jìn)一步提升收益質(zhì)量，將成為海保人壽投資端能否持續(xù)提升的核心考題。

　　在現(xiàn)實(shí)中尋找穿越周期的機(jī)遇

　　2025年對中國壽險(xiǎn)行業(yè)而言，是深調(diào)結(jié)構(gòu)、薄利周期的繼續(xù)，也是所有市場參與者重新校準(zhǔn)自身節(jié)奏的關(guān)鍵階段。在這個(gè)階段，頭部公司靠規(guī)模穩(wěn)住基本盤，中小型險(xiǎn)企則需在靈活應(yīng)變中爭取生存空間。

　　海保人壽的表現(xiàn)不算耀眼，但在行業(yè)整體承壓的半年中，交出了一份正增長的答卷，展現(xiàn)出低利率周期下韌性生長的一種策略。當(dāng)然，也需要認(rèn)識到，穿越低利率周期，進(jìn)一步尋求自我突破和轉(zhuǎn)型升級，需要持續(xù)在產(chǎn)品、服務(wù)、渠道以及數(shù)字化等方面發(fā)力。此類中小險(xiǎn)企如何在有限資源中不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)、穩(wěn)中求進(jìn)，同樣值得行業(yè)與市場持續(xù)關(guān)注。

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