7月中下旬以來，債市迎來一波回調(diào)，Wind數(shù)據(jù)顯示，7月16日至8月11日期間，10年國債收益率從1.66%上行到1.72%，30年國債期貨調(diào)整幅度更大，收益率從1.87%上行至1.99%。

　　與債市接連下跌相反的是，股市和大宗商品持續(xù)走強。在反內(nèi)卷政策收縮供給、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期提振需求以及全球流動性寬松助推下，大宗商品暴漲，滬指站穩(wěn)3600點，A股迎來一波修復(fù)性反彈行情。

　　不少投資者將債市回調(diào)簡單的理解為股債蹺蹺板效應(yīng)，在這里我想談?wù)勛约旱南敕ǎ瑢τ趥姓{(diào)整的原因，我認為主要有以下三方面原因，資金面緊張、"反內(nèi)卷"政策提升通脹預(yù)期，以及權(quán)益市場上漲對債市的沖擊。

　　基本面已開始兌現(xiàn)下半年“邊際承壓”的場景，7 月 PMI 數(shù)據(jù)顯示，除價格分項外，生產(chǎn)、內(nèi)外需訂單及庫存，等指標均出現(xiàn)不同程度回落，反內(nèi)卷帶來通脹預(yù)期的提升并不會持續(xù)太久，我們判斷 PPI 年內(nèi)轉(zhuǎn)正難度較大，市場預(yù)期或?qū)⒅鸩狡较?，對債市影響也會漸漸消除。商品行情降溫，也對債市形成利好。商品市場大幅普漲的第一階段或已經(jīng)過去，此前超漲品類也慢慢進入價格修正區(qū)間，市場風險偏好回歸理性。

　　其次，歷年8月資金面通常平穩(wěn)，資金利率上行多發(fā)生在跨月前夕。8月1日，隔夜和7天資金利率在央行回籠后下行至1.35%和1.49%，顯示流動性寬松，加之9月跨季壓力和四季度不確定性，8月資金利率或成為年內(nèi)低點。股市上漲并不是利率上行的充分條件，未來權(quán)益市場繼續(xù)上行的動力仍將回歸到對國家治理預(yù)期提升和科技引領(lǐng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預(yù)期提升上，對債市影響較為有限，股市表現(xiàn)或強于債市，但不妨礙股債雙牛格局的出現(xiàn)。

　　展望后市，我們認為，此番調(diào)整驅(qū)動因素更多是情緒面和交易層面的，而非債市核心邏輯的根本性逆轉(zhuǎn)，債市長多的邏輯實際并沒有發(fā)生改變，當前談?wù)搨蟹崔D(zhuǎn)依然為時過早，當前對債市前景不應(yīng)過分悲觀，市場出現(xiàn)的階段性下跌，恰恰為理性投資者提供了更具吸引力的布局機會。

　　風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。

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