四川大決策投顧 摘要：海纜作為輸送海上風電的“血管”，對海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。海纜行業(yè)兼具高成長性（海風裝機驅(qū)動）與抗通縮屬性（技術(shù)升級提升附加值），頭部企業(yè)護城河深厚。短期關(guān)注2025年海風招標放量，中長期看技術(shù)迭代與全球化擴張。

　　1.海纜是海上風電的輸送“血管

　　海纜是海上風電至關(guān)重要的一環(huán)。海纜作為海上風電中輸送電能的設(shè)備，對海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。海纜的故障，尤其是送出海纜會影響整個風場的運營，且由于海纜的使用環(huán)境較為特殊，維修及更換困難且成本較高，因此其產(chǎn)品質(zhì)量至關(guān)重要。

　　2.海纜產(chǎn)業(yè)鏈

　　海纜行業(yè)位于風電產(chǎn)業(yè)鏈的中游，下游客戶是風電運營商，與風機、塔筒（塔筒獨立招標的情況）平行。風機大型化使得風機上游零部件的單瓦使用量下降，從而實現(xiàn)風機價格的降本。由于海纜產(chǎn)業(yè)鏈位置與風機平行，通常由業(yè)主或 EPC 總包方招標，因此降價壓力相對較小。

　　3.海內(nèi)外需求共振，海纜迎量價齊增

　　2024-2033 年全球海風新增裝機 CAGR 達 20%。根據(jù) GWEC，2024-2033 年全球海風裝機容量將新增超 410GW，裝機復合增速達 20%;預計到2033 年底，全球海風裝機總?cè)萘繉⑦_ 486GW。

　　歐洲海風是重點市場，有望自 2025 年起量。根據(jù) GWEC2024-2033年歐洲海風新增裝機超 161GW，CAGR 達 25.27%;其中 2025 年新增海風裝機 5.61GW，同比增長超 51.14%。

　　國內(nèi)“十四五”規(guī)劃保障海風需求。根據(jù)我們的統(tǒng)計，各省市“十四五”海風發(fā)展規(guī)劃的裝機目標共計 57.54GW。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，截至 2024年末，國內(nèi)海上風電累計并網(wǎng)規(guī)模達 41.27GW。我們看好 2025 年國內(nèi)海上風電的裝機需求。

　　歐洲海纜需求隨海風項目需求及遠?；l(fā)展高速增長。據(jù) Rystad Energy 統(tǒng)計，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜 2030 年需求分別為 2022 年 1.4/6.8/14.3 倍，其中海風送出纜增長遠高于其他主要系海風項目遠?；_發(fā)、離岸距離增加大幅提升送出纜需求。歐洲本土海纜公司在手訂單持續(xù)增長，截至 24Q3 末，Prysimian、NKT、Nexans 海纜在手訂單分別為 127、110、62 億歐元。由于頭部企業(yè)擴產(chǎn)周期或延續(xù)至 26-27 年，我們認為國內(nèi)企業(yè)有望獲得外溢訂單。

　　國內(nèi)廠商已開始陸續(xù)承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領(lǐng)先。根據(jù)各公司公告，目前國內(nèi)僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風項目訂單。由于海纜維修難度大，同時對海上風場發(fā)電安全性及穩(wěn)定性有較大影響，因此業(yè)主對海纜質(zhì)量有更高要求，歐洲開發(fā)商對企業(yè)業(yè)績資質(zhì)、產(chǎn)品生產(chǎn)過程考察更為嚴格，我們預計未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優(yōu)，國內(nèi)廠商有望憑借項目交付經(jīng)驗獲得溢出訂單。

　　4.行業(yè)競爭格局集中，頭部企業(yè)海纜高毛利

　　國內(nèi)外海纜參與者少。海外市場主要由歐洲的普睿司曼、耐克森、安凱特、日本住友電工等少數(shù)幾家電纜企業(yè)主導。國內(nèi)東方電纜、中天科技、亨通光電處于行業(yè)第一梯隊，占據(jù)市場主要份額。

　　5.海纜行業(yè)投資邏輯與個股梳理

　　海纜作為輸送海上風電的“血管”，對海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。海纜行業(yè)兼具高成長性（海風裝機驅(qū)動）與抗通縮屬性（技術(shù)升級提升附加值），頭部企業(yè)護城河深厚。短期關(guān)注2025年海風招標放量，中長期看技術(shù)迭代與全球化擴張。

　　相關(guān)個股：東方電纜、亨通光電、中天科技、起帆電纜、漢纜股份。

　　風險提示：行業(yè)政策變化風險、原材料價格短期大幅波動風險、風電項目延期/風電裝機不及預期風險、市場競爭加劇風險。

　?。L險提示：四川大決策投顧分享的內(nèi)容旨在為您梳理投資方向及參考學習，不構(gòu)成投資建議，不作為買賣依據(jù)，您應(yīng)當基于審慎原則自行參考，據(jù)此操作，風險自擔?。?/p>

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