回望2024年水果行業(yè)，整個行業(yè)呈現(xiàn)出消費降級與消費升級并行的分發(fā)態(tài)勢，即雖然國內消費需求疲軟，但進口水果消費市場卻逆勢擴張，與此同時，多元化、個性化、健康化以及便捷化的消費趨勢不斷深化。

　　在這樣分化的行業(yè)環(huán)境中，水果零售行業(yè)也正在加速向高質量發(fā)展轉型。3月27日，水果零售龍頭百果園交出了一份獨具自身特色的 “成績單”——2024年，公司實現(xiàn)GMV 127.1億元，收入102.7億元，同比下降9.8%；實現(xiàn)毛利7.6億元,同比下滑41.9%，歸母凈虧損為3.86億元。

　　其中，收入端下滑主要受兩大因素影響，一是宏觀消費環(huán)境疲軟：行業(yè)整體承壓，消費者更趨理性；二是戰(zhàn)略性閉店與渠道優(yōu)化：關閉低效門店，主動優(yōu)化部分高租金費用率門店。不過分時段來看，H1收入下滑11%，H2收窄至8%的表現(xiàn)，也意味著公司調整策略逐步見效，結構優(yōu)化趨勢顯現(xiàn)。

　　而利潤端下滑則是源于短期讓利換長期黏性所致。具體而言，為深化“高品質高性價比”戰(zhàn)略，下半年通過產(chǎn)品讓利強化消費者黏性，疊加品牌煥新等長期價值投入，毛利率由2023年11.5%下降4.1%至2024年7.4%，對應同期毛利額減少約5.5億元，但為后續(xù)復蘇奠定用戶基礎。

　　此外，為聚焦長期品牌建設，強化品牌認知，期內公司銷售費用增長1.2億元（+26%），進一步表明公司是在短期投入換長期壁壘，非剛性成本失控。根據(jù)公司在業(yè)績發(fā)布會所言，為了確保2025年有足夠資源做戰(zhàn)略投入，三大費用在2025年會持續(xù)下降，有望進一步提質增效。

　　然而，需要注意的是，雖然百果園業(yè)績短期有所承壓，但更進一步來來看——To B端維持雙位數(shù)增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額較2023年大幅提升等邊際向好數(shù)據(jù)則極大地顯露了公司的韌性增長力。

　　基本盤穩(wěn)固，多重業(yè)務韌性增長

　　聚焦百果園2024年財報，雖然消費市場環(huán)境疲弱，但具體來看仍不失增長亮點。

　　一是，To B端實現(xiàn)雙位數(shù)增長，To C 端下半年出現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢。

　　據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司來自To B端（直銷水果及其他食品銷售）的收入為12.56億元，同比增長22%。其中，海外市場直銷水果銷售同比增加約18.0%；來自To C 端（加盟渠道、線上、特權使用費及會員）業(yè)務的收入為90.18億元，同比下滑12.95%。分時段看，上半年同店銷售額下滑影響To C 端收入，但隨著下半年戰(zhàn)略調整初見成效，公司下半年單店客流和銷售額均實現(xiàn)穩(wěn)步提升，從而也體現(xiàn)了公司一定的韌性增長力。

　　二是，“高品質與高性價比”雙軌戰(zhàn)略推進，主要招牌果品類繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

　　據(jù)悉，百果園在2024年啟動戰(zhàn)略轉型，推出“高品質與高性價比并重”策略，調整定價體系并拓展中低端產(chǎn)品線。截至2024年底，公司已成功向市場推出共計46個招牌果自有產(chǎn)品品牌,銷售占比為14.7%，其中花凰鳳梨銷售額同比增長85.4%，獼宗獼猴桃的銷售額同比增長20.2%，而良枝蘋果銷售額同比增長18.2%。

　　此外，得益于公司在線線下一體化模式持續(xù)推進，期內會員規(guī)模持續(xù)增長，線上增長力強勁釋放。

　　截至2024年底，公司所有經(jīng)銷渠道的會員數(shù)累計超過90.74百萬，同比增長約8.1%，使用微信小程序的用戶累計達75.7百萬人次，同比增長約11.0%。期內，門店微信群總數(shù)增至約2.86萬個，微信粉絲群總粉絲數(shù)量超過16百萬名，其中通過微信社群接龍的銷售額超過1億元，同比增長62.4%。另據(jù)財報顯示，2024年，百果園通過自營APP和小程序、美團及餓了么等在線渠道下達的訂單占總訂單約25.2%。

　　基于上來看，雖然公司業(yè)績短期承壓，但To B端雙位數(shù)增長、部分水果品類銷量激增、線上增長力強勁釋放等表現(xiàn)仍向外界展示了公司較為穩(wěn)健的增長動能。

　　多維“增效”，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金大幅增長

　　透過現(xiàn)金流來看，百果園的這一份財報顯然也透露了公司“穩(wěn)步向前”的發(fā)展態(tài)勢。

　　截至2024年12月31日，百果園持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額為23.4億元，其中包括不受限制的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物18.94億元和限制性銀行存款4.46億元。

　　與此同時，盡管百果園2024年虧損約3.9億，但經(jīng)營現(xiàn)金流比2023年更健康，整體流入為1.6億。主要是公司做好應收、應付等管理并確保有足夠資源到戰(zhàn)略投入。

　　報告期內，公司應收、應付、庫存周轉天數(shù)基本穩(wěn)定，說明無無大規(guī)模滯銷或回款風險，公司業(yè)績發(fā)布會預計2025年應付賬款會提升到30天，主要是賬期拉長 + 用于戰(zhàn)略投入，造血能力有望進一步加強。

　　整體來看，百果園的現(xiàn)金流狀況顯示出其財務狀況相對穩(wěn)健，擁有足夠的流動資金以應對日常運營和潛在的財務需求。當然，百果園現(xiàn)金流能夠保持相對穩(wěn)健并非一蹴而就，而是公司前瞻性的戰(zhàn)略和高效的執(zhí)行力所致。

　　一方面，在門店運營效率提升上，百果園關閉經(jīng)營不佳門店，將資源聚焦于優(yōu)勢門店，提高了整體門店的運營效率和盈利能力。另外，公司還完善全鏈路采營銷協(xié)同流程，提升區(qū)域計劃精準性和門店訂單滿足率，助力門店數(shù)字化轉型，這些舉措有助于加快商品的流轉速度，從而提高周轉率。

　　截至2024年12月31日，百果園的零售門店為5,127家，同比減少15.9%。門店運營效率的顯著提升，有助于公司提高銷售額，從而增加現(xiàn)金流入。而且運營成本的降低也減少了現(xiàn)金的流出，改善了企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。此外，高效的運營能使資金回籠更加快速，增強了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和流動性。

　　另一方面， 庫存周轉率上，2024年百果園迭代發(fā)展戰(zhàn)略，推出“1212”品類運營策略，聚焦打造高質價比用戶心智產(chǎn)品，通過強流量屬性大單品吸引顧客，提升產(chǎn)品銷量，加快了庫存周轉。同時，公司完善信息科技系統(tǒng)，迭代智能訂貨系統(tǒng)和采銷協(xié)同系統(tǒng)，能更精準地進行庫存管理，減少庫存積壓，進一步提高庫存周轉率。

　　報告期內，依托強流量屬性大單品策略，進口香蕉單店日均購買消費者數(shù)量同比增長79.2%；依托極致性價比應季品策略，期內推出奇異果、秋月梨等六款應季品總銷售額同比實現(xiàn)約388.4%增長。伴隨著產(chǎn)品銷量的大幅增長，公司也減少了庫存積壓帶來的資金呆滯風險，提高了資金的使用效率，而庫存周轉率的提升，無疑也進一步增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。

　　綜上所述，不難看出，在分化復雜的水果消費環(huán)境疊加戰(zhàn)略舉措從落地到財務數(shù)據(jù)體現(xiàn)存在一定滯后性影響，百果園短期業(yè)績有所承壓，但部分核心經(jīng)營數(shù)據(jù)的穩(wěn)健增長仍透出一定成長韌性。后續(xù)，隨著單店銷售的持續(xù)增長以及加盟商盈利能力的進一步優(yōu)化，百果園有望逐步修復業(yè)績并實現(xiàn)長期價值回升。

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