一個企業(yè)想要獲得長遠的發(fā)展，必須要有杰出的領(lǐng)軍人物?，F(xiàn)任德邦基金董事總經(jīng)理，股票投資一部總經(jīng)理、股票研究部總經(jīng)理的黎瑩女士正是這樣一位實力出眾的股票投資領(lǐng)軍人物。黎瑩女士有著11年的證券基金從業(yè)經(jīng)驗，一位畢業(yè)于名校復(fù)旦的醫(yī)藥碩士，卻對股票投資有著獨到的見解和持久的熱愛。

　　以下是采訪實錄

　　近期市場調(diào)整帶來階段性投資機會

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：本期《資本有道》邀請的嘉賓是德邦基金權(quán)益投資總監(jiān)、德邦價值優(yōu)選擬任基金經(jīng)理黎瑩女士。黎總您好，感謝接受我們的采訪。第一個問題我相信也是現(xiàn)在市場上大家最關(guān)心的問題，近期市場回調(diào)幅度較大，在您看來背后的原因是什么？回調(diào)的慣性又會持續(xù)多久？

　　德邦基金黎瑩：我覺得過去兩天市場的大調(diào)整，更多還是來自于前期，比如創(chuàng)業(yè)板整體的反彈幅度過高帶來的階段性正常回調(diào)，沒有全面轉(zhuǎn)熊的趨勢。為什么這么說？主要還是來自于我們對今年尤其是下半年整體的判斷，我們覺得市場還是處于震蕩的行情。既不是單邊上行的牛市，也不是單邊下行的熊市。因為第一，我們覺得整體經(jīng)濟處于可控的區(qū)間。雖然大家可能對下半年經(jīng)濟的邊際放緩有一定的擔憂，但是我們覺得整體經(jīng)濟的韌性還是非常強的，不論是出口的持續(xù)性，還是上半年國家政策對于房地產(chǎn)、基建和財政支出主動的收縮，提前做了下蹲，那么對應(yīng)下半年整體的經(jīng)濟韌性支撐是有的。然后第二個，我們覺得其實整體流動性可能在邊際上階段性會有一定的收緊，但是對應(yīng)整體盈利還是處于能夠持續(xù)上行這樣的再平衡，所以它還是會處在一個震蕩的區(qū)間范圍之內(nèi)。反過來說的話，經(jīng)過這兩天大幅的調(diào)整之后，可能對于我們階段性配置反而是更好的機會。

　　下半年指數(shù)或延續(xù)震蕩走勢關(guān)注有業(yè)績支撐低估值的性價比板塊

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：剛才您提到下半年的機會，我們也能看到近期二季報開始陸續(xù)披露，上半年整個市場風格是在頻繁切換的，下半年市場風格會往哪個方向輪動，您的觀點是怎樣的？

　　德邦基金黎瑩：其實上半年指數(shù)看起來波瀾不驚，內(nèi)部已經(jīng)做了幾輪的風格切換。我們覺得下半年整體指數(shù)還是延續(xù)震蕩為主，內(nèi)部風格切換的話，我們偏向于中低估值價值類的走勢會更好一點。為什么這么說？其實現(xiàn)在對于經(jīng)濟的預(yù)期相對是比較偏弱的，但是我們覺得經(jīng)濟的韌性是有比較好的支撐的，更多的是邊際的變化。我們反而覺得是流動性這一塊，雖然可能國內(nèi)的流動性隨著整體經(jīng)濟表現(xiàn)，相對處于一個平衡的位置，更大的一個因素是來自于海外流動性的收緊。雖然說10年期美債從高點1.7%回到了現(xiàn)在1.2%-1.3%，但是美聯(lián)儲的縮表和加息的方向其實沒有發(fā)生變化，核心還是看美國整體的經(jīng)濟修復(fù)，目前是處于持續(xù)的上行。包括CPI，不論是5月份還是6月份，都是處于有點超預(yù)期的數(shù)據(jù)。那么對應(yīng)的整體這一輪經(jīng)濟修復(fù)的背景下，美國流動性的收緊，我們覺得方向上是必然的，而且是漸行漸近。那么對應(yīng)的目前處于高估值的一些板塊，不管是說海外的納斯達克指數(shù)，還是國內(nèi)可能偏新型的一些高估值的細分板塊，可能在這個時點上會比較敏感。那么對應(yīng)的可能調(diào)整的壓力也相對比較大。反而就是處于底部偏中低估值的，整體也有一定業(yè)績支撐的、偏價值類的一些板塊，我們反而覺得性價比會更高一點。

　　尋找具有業(yè)績支撐且估值合理的好公司

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：說到這里我想額外補充問一下，在當前時點，在您看來這種中低估值且具備阿爾法機會的主要是哪些板塊？

　　德邦基金黎瑩：其實從大的范疇上，剔掉現(xiàn)在大家關(guān)注度特別高的，比如電動、新能源、醫(yī)藥，甚至還有部分TMT，其它的很大一部分，尤其在傳統(tǒng)的一些板塊里面，整體的估值體系，特別是它歷史的分位數(shù)，以及自己絕對的分位數(shù)，都是處于偏低的位置，我覺得這是第一個。從更細分的行業(yè)能夠看到，像偏消費類在今年整體的回調(diào)也比較大，然后偏傳統(tǒng)的化工、建材、地產(chǎn)、金融，整體的估值體系都處于底部。當然第二個層面并不是說處在這個板塊里面的標的，就都有很好的配置機會。我們更多的是要在里面去挑選出真正業(yè)績支撐，估值處于合理的好公司，我覺得這才是后期配置的一個重點。

　　提高投資勝率，在永遠變化的市場中尋找不變

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：都說成功的投資是反人性的，一邊是對于收益的渴望，一邊是對風險的擔憂。作為基金經(jīng)理，您如何平衡機會和風險這二者之間的關(guān)系？

　　德邦基金黎瑩：結(jié)合我們基于經(jīng)濟基本面、政策面、流動性、估值和大類資產(chǎn)比較等因素做出的市場預(yù)判，從經(jīng)驗來看，此時應(yīng)該更多地做好定位周期位置的工作，評估市場整體的風險如何以及潛在收益如何。從實際投資實踐角度，一方面準備好市場變化的應(yīng)對策略，另一方面在永遠變化的市場中尋找不變，在概率原則的投資市場中提高投資勝率，提高風險調(diào)整后的超額收益。市場是個高度復(fù)雜的體系。海森堡的測不準原理，客體的位置和速度不能同時精確測定給出了物理世界的不可測性的復(fù)雜性。在投資過程中，投資者與市場之間，既參與又投票的互動影響，使之成為很難測的復(fù)雜體系。投資是對未來不確定性地下注，市場是由追求利益最大化的無數(shù)個體組成的，決定了收益和風險的同源性。風險的承擔，是普通投資人容易忽視的，尤其是在上漲趨勢中。而風險的發(fā)生，往往是預(yù)判風險發(fā)生的人倒在左側(cè)，忍受向上的煎熬，無視風險的人倒在右側(cè)，無人勝利。投資人本質(zhì)追求的是風險調(diào)整后的超額收益。

　　當前做好周期位置判斷相信均值回歸的力量

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：作為價值投資者，剛剛您也提到了市場是一個高度復(fù)雜的體系，在您看來，作為投資者，我們應(yīng)該如何來去提高自己的勝率呢？

　　德邦基金黎瑩：長期來看，社會平均收益率是資金收斂方向。股票市場中，指數(shù)收益率代表了平均收益率，“1年翻倍者眾，3年翻倍者寡”，持續(xù)地跑贏指數(shù)獲取超額收益很難。但是，以巴菲特為代表的優(yōu)秀投資人，仍舊能夠在50年的長時間維度中持續(xù)獲得超越市場的收益，而且在過去20年里，偏股型公募基金有18年時間都是跑贏上證指數(shù)的。大家都知道，投資是對不確定性的定價，而收益率是由預(yù)期回報率和對應(yīng)的概率決定的，投資預(yù)期回報率高的標的和提高概率是提升收益率的方法，但是長時間保持高速成長的企業(yè)寥寥，更多的是企業(yè)短期高增后不可持續(xù)的快速回落。所以，我們選擇盡可能地提高投資勝率，在永遠變化的市場中尋找不變，其中行業(yè)發(fā)展趨勢和企業(yè)核心競爭力的正向積累的持續(xù)性，是可以判斷到的不變。

　　以成長期行業(yè)為例，成長導(dǎo)入期并不是確定性強的階段，雖然行業(yè)有成長紅利，但是內(nèi)部格局沒有形成，哪些企業(yè)能走出來仍是未知數(shù)。而成長典型期和成熟期是勝率的甜蜜期，既有行業(yè)紅利，經(jīng)過內(nèi)部競爭優(yōu)勝后走出來的頭部企業(yè)能夠強確定性地走到最后。

　　作為基金經(jīng)理，肩負著投資者的托付，當下唯有做好周期位置的判斷，準備好市場變化的應(yīng)對策略，同時基于行業(yè)發(fā)展趨勢、生意模式以及企業(yè)核心競爭力等，在謹慎的假設(shè)前提下預(yù)留較好的安全邊際，提升投資勝率，才可能獲取長期持續(xù)的風險調(diào)整后的超額收益。相信常識，相信均值回歸的力量，在市場情緒高亢，對各種短期和長期的樂觀因素都有預(yù)期的時候，謹慎一些;在市場情緒低迷，對各種短期和長期的悲觀因素都有預(yù)期的時候，樂觀一些。

　　當前部分熱門板塊或面臨階段性壓力

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：上半年我們看到一些強勢的熱門板塊，比如說光伏、鋰電，以及最近的光刻膠、芯片概念，它整體的漲勢還是非常好的。在您看來，下半年它們能否延續(xù)上半年估值和業(yè)績雙重推動帶來的上升趨勢？

　　德邦基金黎瑩：是這樣的，我覺得可能階段性會有一些壓力，因為從我們研究角度來看，雖然它整體的景氣度還是會持續(xù)，但因為不論是股價還是估值，可能階段性的相對盈利跑的更快，所以階段性的話可能會需要等一等。不管是說時間上還是幅度上的調(diào)整，等它的估值和業(yè)績匹配度更高的時候，再做下一步的躍升。

　　去“人少”的地方挖掘超額收益機會

　　第一財經(jīng)蔣漢昆：之前您也提到自下而上去尋找選股的機會。包括要找那種估值合理又具備阿爾法機會的個股。在您看來這些投資機會集中在哪些方向和哪些板塊？您在選擇它們的時候，有沒有自己的投資模型，可以給我們分享一下。

　　德邦基金黎瑩：這確實是一個很好的問題，因為現(xiàn)在A股市場，大家對于各個行業(yè)和公司的研究都是挺充分的，所以需要在市場相對比較充分的情況下，去挖掘超額收益。我們覺得有這么一個維度可以做考量。就是相對人少的地方反而可能挖掘到一些超額收益的機會。比如說當下整體偏傳統(tǒng)一些的周期、金融，以及可能現(xiàn)在比較低落的消費?？梢匀テ渲型诰蚰切┱w估值和業(yè)績逐步上行，并且有回轉(zhuǎn)的公司，機會會更大一些。

　　一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，想在股市這個難以預(yù)測的復(fù)雜體系中不負投資者的托付，必須能攻守兼?zhèn)?，能穿越牛熊，而黎瑩正是這樣一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理。如果說投資就是投未來，選對了基金經(jīng)理，選對了基金管理公司，就已成功了大半。德邦基金的黎瑩女士就是這個對的選擇。也讓我們一起期待即將發(fā)行的德邦價值優(yōu)選基金在未來取得更好的業(yè)績表現(xiàn)。

　　中國證監(jiān)會投資者保護局提醒您：

　　了解市場風險，投資量力而行。

　　風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋?、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證?；鹜顿Y有風險，您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風險揭示書，充分認識基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

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